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金吾财讯|财通证券发布研报指，MINIMAX-W（00100.HK）2026年中期业绩公告显示，2026H1实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%；毛利0.21亿美元，同比增长464.8%，毛利率17.9%，同比提升5.7个百分点；经调整净亏损2.93亿美元，亏损同比增加111.2%，仍处于高投入阶段。AI原生产品板块2026H1收入4264万美元，同比增长100.9%，占总收入36.6%。其中Hailuo AI聚焦视频生成及创作工具，Talkie/星野侧重交互与陪伴，收入增长由用户参与度、付费意愿及Hailuo AI商业化提升带动。模型层面，M3强化语言理解、Coding和Agent能力；H3进一步融合文本、图像、声音与视频上下文，发布三周后下载量超2400万次。后续C端改善取决于视频生成质量、付费转化率，B端增长则取决于模型升级能否持续形成需求。开放平台及其他基于AI的企业服务板块2026H1收入7393万美元，同比增长703.1%，占总收入63.4%，同比提升33.2个百分点。7月Token消耗量较1月增长20倍，8月ARR超8亿美元，企业端贡献逾80%，企业客户与开发者数量逾200万，约为2025年末的10倍。企业侧收入占比快速抬升，表明公司增长基础正由应用付费延伸至模型调用。财通证券预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别为-6.9、-7.5、-6.1亿美元，股价对应PS为22.0、6.7、4.3倍，维持“增持”评级。风险提示：模型迭代及商业化不及预期；行业竞争加剧；算力供应成本波动；知识产权与数据安全监管风险；持续亏损及股权摊薄风险。